自主化先行者首批登陆科创板,迎行业千亿发展空间
投资要点:
2016年-2018年公司营收及归母净利润复合增长率分别为14.36%及11.2%,2018年更是实现加速增长。从产品营收情况来看,
2016年-2018年公司自制关键子系统或设备的毛利率分别为55.33%、54.99%和52.48%。这意味着,公司自制关键核心子系统或者设备产品的毛利率技术附加值高,具备显着竞争优势及未来利润提升空间。
公司注重研发投入及人才培养,深入政产学研用结合工作,科技创新产品CBTC、I-CBTC和FAO分别于2010年、2018年底和2017年底实现了工程化应用。
2016年-2018年
此次募投用于轨道交通列控系统高科产业园建设、新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目、列车智能网络控制项目等,可以扩大公司生产、验证、测试能力,也符合国家重点支持的科技创新领域的研发方向。
2019年7月22日,伴随着响亮的钟声,我国城市轨道交通信号系统自主化先行者——
城市轨道交通信号系统是列车自动控制系统,指挥并控制列车行驶的同时,保障列车运行安全。属于轨道交通的"中枢及神经系统"是保障公众安全及实现轨道交通高效运营的重要系统。
据了解,国内仅有十二家企业具有城市轨道交通信号系统总承包的能力。根据每年城市轨道交通正线线路公开招标的情况统计,2016年至2018年,
步入成长快速通道
未来业绩有支撑
根据
从
信号系统项目总承包业务主要由基础CBTC系统、I-CBTC系统、FAO系统三种产品构成。值得投资者关注的是,I-CBTC占比最高,其次为基础CBTC和FAO系统,2018年这三者在总营收中的占比分别为67.32%,22.86%及4.33%。且2016年-2018年公司I-CBTC收入在总营收中的占比分别为24.66%,44.87%及67.32%,呈现快速增长态势。
此外,随着2017年底公司提供全自主FAO产品的北京燕房线开通,公司的FAO系统逐步获得了客户的广泛认可,目前公司已中标北京新机场线、北京17号线、北京19号线、武汉5号线等FAO线路,北京3号线、北京12号线等线路也已经采用FAO系统,预计未来FAO系统的收入金额将逐步放量。
考虑到CBTC总承包项目一般交付周期为3年,且主要于后两年集中确认,那么公司2017年及2018年的新签订单量将大概率反映到2019及2020年的业绩中。据悉,2016年至2018年,
自制关键设备具备高附加值
高毛利水平凸显核心优势
2016年-2018年,公司综合毛利率分别为29.96%、31.42%和26.93%,相对稳定。按照公司招股说明书披露"分包部分相关成本(包括信号系统设备分包成本和施工安装成本)占信号系统总包业务成本的比例约为50%左右"计算,2016年-2018年公司自制关键子系统或设备的毛利率分别为55.33%、54.99%和52.48%。这意味着,公司自制关键核心子系统或者设备产品的毛利率技术附加值高,具备显着竞争优势。且公司2018年三项费用率为21.09%,较2017年同比下降6.35个百分点,意味着公司整体经营管理改善向好。
坚持自主创新
产研结合取得突破进展
作为行业内唯一拥有四个国家级研究平台的公司,自主创新的理念与持续创新的精神是
2016-2018年,公司研发投入分别为7817.29万元、8155.34万元、7745万元,占营业收入比例分别为8.82%、9.27%、6.66%。其中大头是研发人员的费用,2018年研发人员薪酬为5299.82万元,占研发投入的68.43%。截止2018年12月31日,研发人员数合计179人,占总人数的17.34%,其中8位为公司核心技术人员。
对研发的持续投入及人才的重视,为公司带来了大量研究成果。截止2018年底,公司拥有295项专利,其中发明专利207项,外观专利28项,实用新型专利60项等。
在研发技术的产业化方面,公司也取得累累硕果。2010年、2015年及2017年是公司发展历史上"技术自主化"及"成功工程应用"具有标志意义的三个时间节点。
2010年12月30日,北京亦庄线顺利开通,标志着公司自主掌握的CBTC核心技术实现实际工程应用,同时也标志着中国成为第四个(继德国、法国、加拿大之后)成功掌握CBTC核心技术并顺利开通应用于实际工程的国家,打破了国外厂商信号系统技术垄断,实现了信号系统的进口替代。
2015年,重庆四条线路(重庆环线、4号线、5号线、10号线)取得国家发改委批复的城市轨道交通“互联互通示范工程项目”立项,公司作为示范工程项目的技术牵头方和重庆环线信号系统的总承包商,与其他三家信号系统厂商在中国城市轨道交通协会的指导下共同完成了互联互通标准的制定工作,并于2018年12月28日成功实现I-CBTC的工程应用。
2017年12月30日,公司的FAO系统在北京燕房线开通,是我国第一条全自主技术的全自动运行线路。
核心技术的掌握,新技术和新产品的突破,使得
进入“十三五”轨交建设高峰期
CBTC市场空间超千亿
由于CBTC在运输效率上更能满足城轨需求,且易于延伸线路的建设和现有线路的改造升级,目前我国在建或新建地铁线路大都选择CBTC作为信号系统。在此基础上,
从市场来看,CBTC应用于新建城市轨道,归于新建线路市场;信号系统使用寿命一般为15年,早期建设的既有线路已经到了系统升级换代的改造期;重载铁路相对城市轨道交通,其既有信号系统还基本处于第一、二代技术,重载铁路为提升运营效率而向第三代CBTC系统的改造市场将大有空间。
城市轨道交通作为支撑城市正常运行的大动脉及改善公众交通的重要绿色出行方式,近年来发展迅速。“十三五”(2016-2020年)是轨道交通建设的高峰期,市场潜力较大。城市轨道交通经国家发改委审批后由各直辖市或地市政府主导进行建设,2018年8月份以来,发改委加快了城市轨道交通规划的审批速度,密集批复了苏州、重庆、长春、上海、沈阳、武汉等6座城市的轨道交通建设规划,新建地铁里程795公里,涉及投资金额6,600亿元,同时上调了重庆、济南、杭州的原规划方案,新建地铁里程上调65公里,投资额上调673亿元,规划方案将会带来2019-2021年城市轨道交通新开工里程的增加,也会为相关行业带来良好的发展机遇。
根据中国城市轨道交通协会发布的《城市轨道交通2018年度统计和分析报告》,截至2018年末,全国各个城市规划建设的城市轨道交通线路长度(不含已经开通运营的线路)合计7,611.0公里,目前信号系统的单公里造价大约为800-1200万元/公里,按照单公里造价中位值1000万元/公里计算,根据目前已获批的城市轨道交通线路规划情况,预计新建城市轨道交通线路市场容量约为761.10亿元。
从既有线路改造市场空间来看,目前我国开通的非CBTC线路里程合计为565.05公里,采用CBTC系统方案对既有线路进行升级的价格约为1400-1800万元/公里,以中位值造价考虑,则既有线路升级改造市场的市场容量为90.41亿元。
此外,国铁重载铁路运营里程约为5,000公里,国家能源重载铁路的运营里程约为2,155公里,合计7,155公里。考虑到重载铁路改造市场刚刚启动,假设目前单公里造价在200-400万元,以中位值考虑,则重载铁路升级改造市场约为214.65亿元。
整个信号市场空间超过千亿,在行业发展快车道中,
募投提升系统生产能力及下一代新技术研发能力符合科创研发方向
数据来源:公司招股说明书
据招股书悉,公司的科技创新产品I-CBTC、FAO分别于2018年底和2017年底实现了工程化应用,轨道交通列控系统高科产业园项目将扩大公司新技术的制造、测试、验证能力,确保公司可以为更多客户提供创新产品。而新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目和列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目,均为国家重点支持的自主科技创新领域开展的研发领域,符合政策方向,也具有重大现实意义。
作为国内自主化城市轨道交通信号系统技术的领跑者,
盈利预测及估值
考虑公司过往业绩及未来发展前景,预计2019年至2021年,公司实现营收15.24亿元、19.69亿元及24.81亿元;实现归属于母公司净利润分别为0.9亿元,1.23亿元及1.64亿元,考虑到公司本次发行前总股本为1.2亿股,本次拟发行人民币普通股不超过0.4亿股(行使超额配售选择权之前),全部为发行新股,以公司发行0.4亿股计算,发行人发行后股本为1.6亿股。按照发行后的总股本测算,公司2019年-2021年的EPS为0.56元/股、0.77元/股以及1.02元/股。
公司在A股市场可以进行对比的公司是轨交板块零配件公司,按照业务内容最相近的公司是
来源:港澳
现代轨道交通网
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