大秦铁路(601006)受疫情影响1-2月大秦线运量-22%YoY，3月运量有望环比回升

公司近况

大秦铁路 公布2月生产经营数据。2月大秦线完成货物运输量2371万吨，同比下滑25.6%，差于1月的下滑19.6%，低于去年同期的-10.5%。2月日均运量81.76万吨，低于1月的101.23万吨。

1-2月大秦线累计完成运量0.55亿吨，同比下滑22.3%，低于去年同期的-5.3%。我们认为主要受疫情影响，下游复工缓慢电厂用煤需求不足。

评论

2019年与1Q2020盈利预测。大秦线4Q2019完成货运量1.07亿吨，同比下滑3.7%(去年同期同比增长1.2%)，我们预计4Q净利润同比下滑5%。对应全年利润同比下降4%。我们假设大秦线1Q运量平均下滑20%，则1Q净利润约下滑30%；若2Q运量回归正常，则全年净利润预计约下滑9%。

随着下游逐渐复工，3月运量有望回升。3月首周(3.2-3.6)，沿海电厂日耗稳步回升，周均值环比/同比分别+10.1%；电厂库存天数下行，周均值环比/同比分别-8.3%；而港口库存量波动，周均值环比微增+1.0%。可见电煤运输量环比继续增长。

浩吉铁路小幅影响公司业绩。由于浩吉铁路开通初期运量较小，结合公司公告，我们预计浩吉铁路运营初期亏损对公司2019/20年净利润的负面影响约5000万元/2亿元，分别占预测当年净利润的0.4%/1.6%。

估值建议

维持公司2019年盈利预测139.11亿元(-4%YoY)不变；我们假设疫情影响下1Q运量同比下滑20%，下调2020年盈利预测11%至127.16亿元(-9%YoY)，引入2021年盈利预测140.86亿元(+11%)，对应大秦本线2019-2021年运量假设4.3/4.1/4.4亿吨。

目前股价对应2020/2021年8.3倍/7.5倍市盈率与6.0%/6.6%分红收益率。基于公司的防御性价值，我们暂时维持跑赢行业评级与目标价人民币9.31元，对应2019/20年10.9倍/9.8倍市盈率，较目前有31%上行空间。

大秦铁路(601006)受疫情影响1-2月大秦线运量-22%YoY，3月运量有望环比回升

来源：中金公司