康尼机电(603111)轨道交通系列报告：门系统龙头再出发

事件

公司公布2019年年报，实现营收33.98亿元，同比下降0.5%，实现净利润6.5亿元，2018年亏损31.5亿元，符合业绩预报。

简评

(1)公司完成对龙昕科技的处理。①将龙昕科技转让给纾困基金，价格为4亿元。2019年6月公司与南京紫金观萃民营企业纾困发展基金签订协议，将龙昕科技100%的股权转让给纾困基金，总价格为4亿元，协议规定若纾困发展基金处置龙昕科技的收入低于4亿元(含)，则该等处置收入全部归纾困基金所有，不足部分以12名管理层质押的0.43亿股股份进行差额补偿；如纾困基金后续处置龙昕科技的收入高于4亿元，则处置收入中超出4亿元部分的90%归 康尼机电 所有，10%归纾困发展基金所有。公司2019年10月正式在财务报告中剥离龙昕科技，于2019年10月、2020年2月收到纾困基金2.4亿、1.6亿的转让款。②出让龙昕科技的会计处理：剥离龙昕科技净收益2.47亿元左右。公司收到4亿元股价转让款，其中2.03亿元计入资本公积，1.97亿元计入投资收益，综合投资收益与龙昕科技净资产情况，剥离龙昕科技的净利润贡献为2.47亿元。

(2)公司扣非净利润较低主要原因在于合并了龙昕科技的净利润。公司2019年实现净利润6.5亿元，扣非净利润2.59亿元，其中非经常性损益达到3.91亿元，非经常性损益中大部分为非流动资产处置损益3.80亿元，处置非流动资产损益主要包扣剥离龙昕科技的净收益2.47亿以及扣除龙昕科技产生的净利润-1.39亿元(2019年10月龙昕科技正式剥离，因此业绩包括了龙昕科技2019年1月-10月的净利润-1.39亿元，剥离后需要扣除这部分利润贡献，也就是减去负的净利润)，处理过程为：公司合并了本部全年的业绩以及龙昕科技2019年10月份以前的利润(-1.39亿元)，然后公司剥离龙昕科技产生的净收益为2.47亿元，然后需将龙昕科技的净利润扣除(也就是减去负的净利润)，由此可以判断公司扣非利润较低主要是由于公司合并了龙昕科技的净利润，以及2019年本部的净利润在4亿左右。

(3)主业门系统高增长、盈利能力提升，是未来发展主要推动因素。2019年公司轨道交门系统业务占主营业务收入(扣除龙昕科技)的69%，实现营收23.18亿元，门系统营收中70%左右为城轨门系统，30%左右为动车组门系统，公司门系统主要分为城轨门系统(包括城轨车辆内外门、车站屏蔽门/安全门、车站闸机门等)，动车组门系统(包括动车组内外门等)，公司门系统的市占率均处于国内龙头地位，城轨车辆门系统市占率50%以上，城轨车站屏蔽门市占率30%左右，城轨车站闸机门系统市占率10%左右(主要市场被外资占领)，动车外门系统50%以上，动车内门系统市占率70%以上。一方面，公司门系统营收同比增长30.16%，主要是由于2019年城市轨道交通相关订单密集交付，另一方面，公司门系统毛利率39.13%同比提升3.16pct，主要是由于公司对生产线进行了进一步智能化、自动化改造，提升了效率降低了成本。

(4)城轨新增与动车维修市场推动公司门系统持续增长。受益于未来3年城市轨道交通以及动车组四五级修的到来，2020-2022年城轨和高铁合计对应的轨交门系统空间分别为65.7、75.3、104.7亿元，行业空间持续增长，同时公司新能源客车门系统以及海外市场均在积极拓展为公司持续打开成长空间。

(5)投资建议：预计公司2020-2022年实现营收分别为3874.98、4542.65、5337.98百万元，同比分别增长14.03%、17.23%、17.51%，实现净利润461.80、553.57、667.10百万元，同比增长-28.99%、19.87%、20.51%，对应PE分别为14.22、11.86、9.84倍，给予“增持”评级。

来源：中信建投